宇华教育(6169.HK):并购整合能力超预期,维持买入评级,目标价 6.60 港元

机构:兴业证券

评级:买入

目标价:6.60 港元

投资要点

? 维持买入评级,维持目标价 6.60 港元:宇华教育的中期业绩好于预期, 显示了公司稳健的学校运营能力以及并购后的整合能力,未来 3-5 年仍然 是民办大学并购的窗口期,公司已经积累了丰富的整合经验,再加上充足 的现金,我们认为公司将继续保持强劲的业绩增长。我们预计公司 2019/2020 财年收入分别为 15.6 和 17.2 亿元人民币(下同),分别同比增 长 30.1%和 10.7%;归属上市股东经调整后净利润分别为 7.4 和 8.7 亿元, 分别同比增长 21.4%和 18.2%。我们维持公司买入评级,目标价 6.60 港元, 相当于 2019/2020 财年经调整利润的 26/22 倍 PE。

? FY2019 中期业绩好于预期:公司发布截至 2019 年 2 月 28 日的 2019 财年 中期业绩,营业收入为 8.01 亿元人民币(下同),同比增长 54.9%,其中 幼儿园、 K12 和大学的营业收入分别为 2805.8 万元、 3.03 亿元和 4.7 亿元; 毛利为 4.57 亿元,同比增长 70.8%;上市公司股东应占利润为 3.3 亿元, 同比增长 63.8%;经调整后净利润为 3.4 亿元,同比增长 37.1%,业绩大 幅增长的主要原因来自于并表的湖南涉外经济学院。

? 利润率持续改善:公司的毛利率大幅改善,由去年同期的 51.7%上升至 57%,这也是历年来毛利率的新高。其中,幼儿园、K12 和大学的毛利率 分别为 50.6%、51.6%和 60.9%,分别比去年同期增长 7.2、5.8 和 1.8 个百 分点。而大学、K12 和幼儿园对公司的毛利贡献占比分别为 63%、34%和 3%(去年同期为 52.1%、43.1%和 4.7%) ,公司的盈利结构向大学倾斜。

? 中短期将继续以并购大学为主:公司目前管理学校总数为 28 所,其中大 学 3 所,小初高分别为 6、7 和 4 所,幼儿园 8 所。学生人数达到 98840 人,2015-2019 年的复合增速达到 22.7%,其中大学、高中、初中、小学 和幼儿园的学生人数分别达到 67085、11973、8830、8217 和 2735 人,大 学人数占比达到 68%。湖南涉外和郑州工商的学生人数都超过 3W 人。湖 南涉外的成功给公司带来了跨区域整合的经验,公司未来 3-5 年将继续抓 住民办大学的并购窗口期,集中资源扩大高校网络。

风险提示:1)国家教育政策变动;2)公司收购、自建等扩张进程不达预期; 3)学生、家长对教学质量满意度下降;4)VIE 架构政策风险。


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